千味央厨(001215)：疫情考验仍稳步增长 23年提速动力强劲

　　事件：公司发布2022 年年报。2022 年实现营收14.89 亿元，同比+16.86%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.02/0.96 亿元，同比+15.20%/+12.60%；不考虑股权激励的影响，公司全年归母净利润为1.15 亿元，同比+29.53%。其中，22Q4 公司实现收入4.58 亿元，同比+18.77%；实现归母净利润/扣非归母净利润约0.32/0.32 亿元，同比+1.13%/+5.78%，营收、业绩表现符合预期。
　　烘焙类产品加速增长，大单品培育有序推进，重点业务预制菜快速发展。分产品看，22H2 油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他营业收入分别同比+8.15%/ +31.25%/+24.50%/+35.83%，其中油炸类全年增速下滑主要系疫情冲击下，重客对油条需求下降，同时社会餐饮中早餐、乡村宴席对油炸类产品需求量有所降低；烘焙类产品营收环比H1 提速，主要系公司加速在餐饮大客端上新。在新品培育成果方面，公司新品年年有鱼、饺子类、蛋挞类全年营收增速较快，分别同增173.44%/71.79%/48.89%，收入规模达0.24/2.32/1.79 亿元；其中蒸煎饺突破1.80 亿元，增幅为96.83%。作为公司重点孵化业务，公司围绕餐饮连锁企业、宴席、团餐市场需求精准研发新的预制菜品种，并实现预制菜全年销售2843.46 万元，同比增长101.23%。
　　疫情冲击大客需求，经销渠道收入在公司积极培育、拓展下保持快增。分渠道看， 22H2 经销/直营渠道收入分别同比+27.20%/+6.22%，其中直营渠道受疫情影响较大，例如公司第一大客户在22H1 有近三分之一门店不能正常营业，而经销渠道快增主要由于近两年公司招商、渠道建设培育等工作见效，例如报告期内前20 经销商的销售额为2.6 亿，同比增幅为26.59%。
　　22H2 净新增经销商273 名，全年增幅为19.01%。分区域看，22H2长江北/长江南/其他业务收入分别同比+18.54%/+18.27%/+58.11%，全国市场均衡发展。
　　产品结构优化带动毛利率提升，Q4 费率提升导致盈利能力出现短期波动。22Q4 公司实现毛利率25.00%，同比+1.44pcts，主要系烘焙类高毛利产品快速增长带动产品结构优化。费用方面，公司22Q4 四项费用率有所提升，同比+3.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.69%/ 9.31%/1.28%/0.21%，分别同比+1.61/+0.90/+0.46/+0.11pcts；其中公司加大激励力度、人员薪酬以及扩充团队促成销售、管理、研发费率提升，而新设华东仓库也导致销售费用的增加。最后，22Q4 公司实现归母净利率6.96%，同比-1.25pcts。不考虑股权激励的影响，公司　　全年归母净利率为7.72%，同比+0.78pcts。
　　大B 需求回暖、乡宴等场景复苏叠加单品培育、拓新，公司23年增长动力强劲。展望23 年，随着大B 客户需求回暖以及乡宴场景复苏，公司油条、蒸煎饺等核心品类有望恢复高增长态势。
　　其中大客端，百胜22 年受疫情影响收入基数偏低，预计今年通过味宝并表、拓新品以及短线产品变长线等实现增长超预期。
　　同时，随着公司持续挖掘大B 端烘焙产品需求并不断上新，公司烘焙类产品有望延续高增长。此外，公司持续培育、孵化新大单品，并计划打造米糕、春卷等新单品以贡献重要增量。关于预制菜业务，公司设立子公司负责研发半成品、切入B 端客户，且已逐步投产，发展前景广阔；而C 端目前仍处于定位、渠道探索期。总体来看，公司紧握市场机遇，经营端更积极有为，未来增长动力十足。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25 年可实现归母净利润1.49/2.00/2.48 亿元，同比+46.64%/+34.01%/+23.91%，EPS为1.72/2.31/2.86 元，对应当前股价PE 分别为40X/30X/24X，维持 “强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复影响动销、食品安全风险、原材料价格大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。