千味央厨(001215)：场景复苏 盈利提升

　　事件：公司发布 2022 年年报，2022 年公司实现营收14.89 亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润1.02 亿元，同比增长15.2%。其中，22Q4公司实现营收4.58 亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润0.32 亿元，同比增长1.1%。
　　不考虑股权激励的影响，公司 2022 年归母净利润为 1.15 亿元，同比增长为29.5%。
　　点评：
　　22Q4 收入保持稳健增长，符合预期。 分产品来看，22 年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入同比增长分别为6.1%/23.1%/15.3%/63.5%。菜肴类及其他收入高增长，主要由于蒸饺煎和预制菜产品持续放量。2022 年蒸煎饺销售额突破 1.8 亿元，整体增幅为 96.8%，蛋挞类产品实现销售额1.79 亿，同比增长48.9%。23 年公司将继续围绕核心大单品开展业务，在保持核心单品优势的基础上，培育和打造其他大单品。22 年直营/经销渠道同比增长分别为1.3%/27.3%。由于直营客户受疫情影响较大，部分门店不能正常营业，因此22 年收入增幅放缓。经销渠道方面，22 年公司增加销售及市场人员数量，增加对样板市场的建设，提高了经销商渠道建设力度。公司聚焦大客户深度服务，支持重点经销商做强做大，23 年头部经销商数量有望增加。同时受益于团餐市场的兴盛，公司经销渠道保持了较高增长。预制菜是 2022 年公司重点关注的业务，公司积极围绕餐饮连锁企业、宴席、团餐市场需求精准研发新的预制菜品种。2022 年公司预制菜销售额为 0.28 亿元，同比增长 101.2%。
　　成本下降叠加产品结构优化，盈利能力改善 。22Q4 毛利率为25.0%，同比提升1.4 个点，我们认为主要由于原材料价格下降，以及产品结构优化。公司 2022 年加大产品结构调整力度，烘焙类产品有所增加。22Q4 销售/管理/研发费用率分别为4.7%/9.3%/1.3%，同比增加1.6/0.9/0.5 个百分点，主要由于股份支付费用增加。22 年公司加大研发人员的投入，公司研发人员为 73 人，同比增加了 73.8%。研发费用为 0.16 亿元，同比增长76.3%。不考虑股权激励的影响，22Q4 公司归母净利率约为10.0%，同比提升1.7 个百分点。
　　盈利预测与投资评级：展望23 年，随着餐饮消费场景的恢复，我们认为公司在大B 端、宴席类等渠道有望实现高增长。同时公司收购味宝食品，也有望为收入带来增量。公司坚持开发核心大单品，通过规模提升生产效率，大单品利润率有望进一步提升。不考虑定增项目，我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.71/2.17/2.74 元，对应PE 分别为40.87/32.20/25.52 倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；产能投放不及预期。
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